2026年1月19日，国内详尽性乳成品企业中排行第三的君乐宝乳业集团（以下简称“君乐宝”）崇敬向港交所递交主板上市肯求，并于4月运转非来去路演（NDR），谋略募资2亿-4亿好意思元。君乐宝曾于2023年运转A股IPO疏通，但最终遴荐“弃A赴港”，具体原因尚未对外流露。

从招股书数据来看，论述期内（2023年至2025年前三季度，下同），君乐宝营收从175.46亿元增长至198.32亿元，2025年前三季度营收达151.34亿元；经蜕变净利润从6.03亿元攀升至11.61亿元，2025年前三季度为9.45亿元，功绩与盈利智商呈现稳步增长态势。

不外，这份亮眼数据的背后，高分成与高欠债并存、经销商网罗大幅波动、产物性量争议频发、高管密集变动等问题，成为君乐宝IPO之路上难以侧办法挑战。

高分成后急募资，欠债压力突显引商场关爱

在功绩稳步增长的同期，君乐宝的分成与募资节律激勉商场鄙俗关爱。论述期内，君乐宝累计向推动派息约16.25亿元，2025年10月又宣派10亿元股息并全额支付，累计派息超26亿元，派息领域险些掩盖同期经蜕变净利润总和。在大额分成之后，公司立地运转港股上市募资，这一操作激勉商场对其真确资金需求的质疑与关爱。

与粗糙分成形成显着反差的是，君乐宝的欠债水平遥远处于高位。2023年至2024年，公司财富欠债率差别为80.47%、78.58%；2025年前三季度降至77.13%，虽呈冉冉下跌趋势，但仍显耀高于伊利、蒙牛等行业龙头约60%的平均水平。限制2025年9月30日，公司总欠债达175.66亿元，其中银行贷款领域接近100亿元，而其现款及现款等价物余额仅为13.66亿元，短期偿债压力尤为凸起。

欠债高企与公司大领域老本开支告成说合。论述期内，君乐宝投资行动现款流净额差别为-37.60亿元、-23.33亿元、-14.75亿元，捏续处于净流出景况。与之相对应的是，现在公司已建成33座牧场、20座工场，2024年奶源自给率达66%，位各国内大型乳企前哨，但捏续的重财富参加也进一步推高了公司欠债领域。

销售端的成本变化相似值得关爱。论述期内，君乐宝销售用度差别为36.01亿元、33.77亿元、25.31亿元，差别占各期收入的20.5%、17.0%、16.7%。其中，告白参加逐年下滑，告铺张差别为15.52亿元、11.08亿元、7.44亿元，占销售用度的比例从43.1%降至29.4%（2024年前三季度占比为38%）。比较之下，伊利、蒙牛的销售用度领域远超君乐宝，2025年前三季度均跨越百亿元。在乳业商场竞争日趋强烈的布景下，君乐宝告白参加的缩减，或对其品牌曝光度普及与商场拓展酿成不利影响。与此同期，公司东谈主工成本占销售用度的比例逐年高潮，从24.3%增至30.2%，成本压力捏续加大。

经销商网罗“猛进大出”，渠谈踏实性存隐忧

经销商是君乐宝的中枢销售渠谈。论述期内，公司来自经销商的收入差别为130.63亿元、142.85亿元和104.06亿元，杏彩(XingCai)官网平台占总收入的比例差别为74.4%、72.0%、68.8%，虽呈逐年下跌趋势，但一经公司营收的主要支捏。限制2025年9月30日，君乐宝领有5500余家经销商，产物掩盖寰宇约40万个低温液奶零卖末端及7万个奶粉零卖末端。

不外，公司经销商网罗的踏实性令东谈主担忧。论述期内，君乐宝累计间隔互助的经销商近4000家，其中2024年间隔互助数目达1798家；同期，新增经销商数目逐年递减，差别为2245家、1341家和959家，呈现“猛进大出”且新增乏力的态势。

公司在招股书中成心教导了经销商依赖风险，称若经销商减少订单、转投竞争敌手或互助干系中断，可能对公司的收入及经商功绩酿成关键不利影响。

超1800条投诉缠身，中枢高管密集离任

产物性量是乳成品企业的人命线，而君乐宝连年来屡陷质地争议。2023年，其控股子公司石家庄君乐宝乐时乳业有限公司因产物抽检分歧格被官方通报；限制本年5月，黑猫投诉平台上波及君乐宝的投诉累计跨越1800条，投诉本色涵盖食物变质、异物混入、子虚发货及子虚宣传等多个方面。其中，2026年1至4月，就有多起投诉响应：君乐宝牛奶、酸奶出现变质景色，产物中喝出不解异物，其旗下高端有机婴幼儿奶粉“优萃”致使被消耗者指称吃出虫子。

据上述“优萃”奶粉疑似藏虫事件的消耗者响应，其于本年3月20日购买君乐宝优萃奶粉，22日精深开封给宝宝食用，25日冲泡时发现奶粉罐内有虫子（已摈斥后期掉入可能），并保留了奶粉罐、虫子相片等竣工把柄。该消耗者示意，奶粉动作婴幼儿配方食物，告成干系宝宝的健康安全，商家销售存在严重质地问题的食物，已涉嫌违背《中华东谈主民共和国食物安全法》说正当例，条件商家全额退款、按价款十倍补偿（不及1000元按1000元赔付），并条件企业作出合倡导释和公开谈歉。

此外，还有消耗者反馈，孩子在饮用简醇酸奶时，喝出玄色发苦物资，且酸奶瓶内壁也附着雷同发霉的玄色残留物。

除了产物性量争议，处事纠纷与高管变动也激勉商场关爱。数据知道，君乐宝动作被告波及的处事纠纷所有这个词17起，其中14件发生在2024年至2026年，技术上较为聚拢。高管层面，2025年以来公司管制层出现密集变动：董事黄某芳，监事冯某、姜某旺、郭某峰等多名中枢管制东谈主员先后辞任，2026年董事刘某东也退出公司。招股书未流露上述东谈主员的具体下野原因，仅知道陈某于2026年再次出任公司董事。值得看重的是，姜某旺、黄某芳均为君乐宝早期中枢管制成员，这次密集东谈主事变动对公司惩办的潜在影响尚待进一步不雅察。

围绕君乐宝高分成与高欠债并存、经销商网罗波动、高管密集变动及处事纠纷等说合问题，《城市金融报·财不雅新闻》已向公司发送采访函，并屡次致电该公司，但电话一直无东谈主接听。限制发稿，亦未收到公司的任何修起。

记者：贺小蕊

财经规划员：叶连梅杏彩官方网站