图源：图虫创意

起首丨期间买卖研究院

作家丨陆烁宜

剪辑丨郑琳

因居品性量问题抵偿超千万元后事迹下滑，湖南恒兴新材料科技股份有限公司（下称“恒兴股份”）的事迹增长可抓续性遭到北交所叩问。

北交所官网夸耀，恒兴股份的IPO恳求于2025年6月获受理，本年4月30日该公司首发过会。审议会议效果公告夸耀，上市委主要问询该公司的事迹清楚性和可抓续性。这也曾不是恒兴股份初次被问及这一问题，在第一轮和第二轮问询函中，北交所已反复问询。

在2025年营收和净利润双双下滑之后，事迹增长可抓续性这一问题愈加隆起。凭证招股书的数据测算，2025年，恒兴股份的营收和净利润同比别离下跌7.36%、2.47%，2026年第一季度该公司增收不增利，事迹何时迎来拐点仍是个问题。

需珍视的是，就在2024年，恒兴股份因居品性量问题而向客户抵偿了超千万元，尽管该公司宣称质料问题不影响其与接洽客户的抓续息争，关联词2025年该公司两大主营业务收入双双增长失速，导致事迹下滑。

4月28日、29日，就公司居品性量与历史抵偿、事迹增长可抓续性等问题，期间买卖研究院向恒兴股份发送邮件并致电征询。5月12日，期间买卖研究院再次致电恒兴股份，对方默示不作念恢复。

居品性量问题抵偿超千万元，或显露研发与品控短板

在冲击IPO的症结期却因居品性量问题而濒临大量抵偿，恒兴股份的品控身手或暴透露短板。

在第一轮问询恢复中，恒兴股份自称“公司凭借向上的本事上风和清楚的居品性量，在UV涂料行业内开垦了自己的品牌地位和影响力”。

关联词，招股书和第一轮问询恢复夸耀，2024年，恒兴股份营业外开销中的“抵偿款”为1529.85万元，而当期该公司的利润总额为1.32亿元，由此测算，这笔“抵偿款”占当期利润总额的比例达到11.61%，主要为因居品性量问题向两家客户支付的抵偿款。

恒兴股份在第一轮问询恢复文献中称，上述质料抵偿波及的主要居品为“UV阻燃腻子HX-NZ-FH”和“UV阻燃底漆HX-2BJW-FH”，客户采购公司上述居品，坐蓐阻燃木地板并装配到精装房格式后，阻燃木地板先后出现了起白点、起泡等酣畅。经两边访问证实，阻燃木地板产生质料问题主要原因为公司推出的两款新址品所选择的阻燃剂历程后检测具有吸潮性，客户对初次使用公司该系列居品坐蓐出的木地板，仅按行业的旧例性能主义进行检测，未对阻燃木地板长期使用后的“防潮”性能进行检测，导致其木地板出厂使用后，出现防潮性能过错而多量量更换，形成要紧耗费。

值得珍视的是，第一轮问询恢复文献夸耀，这笔大量抵偿款背后，2023—2024年，涉事居品的销售金额所有仅为23.74万元。不起眼的交游却激勉了超千万元的大量抵偿，或暴透露恒兴股份居品容错率低、居品研发品控失效的风险。

从研发用度率来看，自2022年以来，恒兴股份的研发参加抓续落伍于同业均值。

招股书夸耀，2022—2025年，恒兴股份的研发用度率别离为5.13%、5.00%、5.09%、5.14%。恒兴股份将松井股份（688157.SH）、飞凯材料（300398.SZ）、广信材料（300537.SZ）列为同业可比公司。Wind数据夸耀，同时同业可比公司的研发用度率均值别离为9.33%、9.32%、8.31%、8.80%，抓续高于恒兴股份。从单个企业来看，恒兴股份在同业可比公司中也处于中下水平。

而从本事储备来看，恒兴股份更是被同业可比公司“碾压”。

招股书夸耀，收尾论述期末（2025年末），恒兴股份累计取得专利18项，其中发明专利为16项。比较之下，2025年末飞凯材料累计取得专利1142项，其中发明专利高达1111项。另外，收尾2025年6月末，杏彩(XingCai)官网平台松井股份累计取得专利206项，其中发明专利为132项；2025年6月末，广信材料累计取得专利107项，其中发明专利为59项，上述企业的专利总额及发明专利数目均远超恒兴股份。

未上市事迹先“变脸”，增长可抓续性遭上市委问询

在第一轮问询恢复文献中，恒兴股份默示，因居品过错带来的耗费已一都抵偿已毕，不存在进一步支付抵偿款的风险，不影响公司与接洽客户的抓续息争。关联词，2025年该公司的事迹却出现下滑。

招股书夸耀，2023—2025年（下称“论述期”）、2026年第一季度，恒兴股份的营收别离为7.55亿元、8.79亿元、8.14亿元、2.23亿元，净利润别离为1.13亿元、1.13亿元、1.11亿元、0.37亿元。其中，2025年，恒兴股份的营收和净利润同比别离下跌7.36%、2.47%；2026年第一季度，其营收同比增长10.31%，但净利润同比下跌1.69%，增收不增利。

具体来看，论述期内，恒兴股份居品全线抓续降价。招股书夸耀，论述期各期，UV涂料是恒兴股份的第一大收入起首，收入占比约九成，并与第二大居品PUR热熔胶共同组成该公司约99%的收入。其中，论述期各期，UV涂料的单价同比变化幅度别离为-0.78%、-1.63%、-3.12%，PUR热熔胶的单价同比变化幅度别离为-1.93%、-5.26%、-5.65%。

居品降价是2025年恒兴股份两大主营业务收入增长失速的主要原因。招股书夸耀，2025年UV涂料销售收入同比下跌5.79%，主若是因为居品销售平均单价较上年同时下跌3.12%；同时PUR热熔胶销售收入同比下跌21.13%，主若是受市集竞争的影响，居品销售平均单价及销量较上年均有所下跌。

践诺上，恒兴股份在手订单限制也出现下滑的趋势。

招股书夸耀，恒兴股份的销售收入无廓清的季节性特征。而第二轮问询恢复文献夸耀，2022—2025年各期末，恒兴股份的在手订单别离为763.90万元、1997.68万元、2176.20万元、1642.71万元；由此测算，上述各期末恒兴股份在手订单的金额占当期营收的比例别离为1.17%、2.65%、2.48%、2.02%。

关于在手订单限制较小的原因，恒兴股份在初次表现的第二轮问询恢复文献中默示，公司订单实践周期短，按照订单实践周期为1周，1年50周交货日，以2025年6月末在手订单1759.81万元估算，全年订单金额约为8.8亿元。公司在手订单储备相对较少，订单实践周期短，实践率高，与公司策划限制相匹配。

而由于订单实践周期短，表面上恒兴股份全年的订单金额与全年的营收应该较为接近。关联词，践诺上2025年该公司的营收仅为8.14亿元，比其预估的全年订单金额低了7.5%。

期间买卖研究院发现，在2026年4月23日表现的第二轮问询恢复文献（2025年年报数据更新版）中，恒兴股份将对2025年全年订单预估额大幅下调至8亿元，与过去的营收金额较为接近。

预估金额大幅下调的骨子原因，是恒兴股份关于全年在手订单的预估才略较为简约。践诺上，该公司单周在手订单金额并未清楚督察在某个水平，而其仅凭证各期末的在手订单情况进行估算，不磋商在手订单变化趋势，导致对全年在手订单金额的预估出现了大幅波动，信披质料待考。

另外，在手订单金额下跌或放大了北交所对其事迹清楚性和可抓续性的疑虑。审议会议效果公告夸耀，上市委条件恒兴股份聚会2026年以来，行业竞争形态、客户黏性及拓展情况、期后订单实践情况、主要居品销售价钱和原材料价钱变动情况、2026年以来的策划事迹以及同业业可比公司策划事迹变化趋势，施展是否存在大客户流失、策划事迹大幅下滑的风险。

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