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中枢不雅点
投资重点：
公司公布2025年年报：2025年，公司终了营业收入112.33亿元，同比增长5.33%。其中，液体乳录得营收104.95亿元，同比增6.7%，营收占比93.75%。2025年，公司终了扣非归母净利润7.74亿元，同比增长33.76%。2025年，公司盈利能力显赫晋升：毛利率为29.18%，同比飞腾0.82个百分点；净利率为6.72%，同比飞腾1.56个百分点；净财富收益率为20.94%，同比飞腾1.85个百分点。
四季度营收增长冲突双位数。分季度看，第一季度终了营收26.25亿元，同比微增0.42%；第二季度终了营收29.01亿元，同比增长5.46%；第三季度终了营收29.08亿元，同比增长4.42%；第四季度终了营收28.00亿元，同比增长11.28%，为全年最高单季增速。2025年，公司收入增长呈现逐季加快趋势，规划景况逐季改善。
净利润终了大幅增长。2025年，公司录得扣非归母净利润7.74亿元，同比增长33.76%。其中，第一、第二、第三、第四季度的扣非归母净利润同比辞别增40.35%、26.85%、21.88%、76.99%。功绩终了大幅增长，主要由于2025年公司的毛利率和净利率均显赫升高。
家具结构升级及资本红利共同促进公司的毛利率晋升。2025年公司毛利率为29.18%，较上年同时飞腾0.82个百分点。毛利率晋升的主要原因：家具结构升级、新品孝敬及原奶资本红利。2025年，毛利率更高的低温鲜奶和低温酸奶收入终了双位数增长，收入占比握续扩大，拉升了举座毛利率。2025年，公司的新品收入同比增长超30%，销售占比晋升，其较高的毛利率拉升了公司举座盈利。此外，2025年上游原奶价钱握续低位运转，开云体育(中国)官方网站为公司带来资本端红利。
公司净利率大幅升高，有望拿起完成五年策动方针。2025年，公司录得净利率6.72%，较上年同时飞腾1.56个百分点。净利率晋升幅度（+1.56pct）大于毛利率晋升幅度（+0.82pct），主要收获于用度管控以及当期财富减值收窄。2025年，公司的期间用度率同比下降0.11个百分点，其中惩办用度率同比下降0.39个百分点，财务用度率同比下降0.26个百分点。此外，2025年公司的财富减值亏蚀同比减少3500万元，亦然功绩增厚的原因之一。字据公司2023-2027年战术策动，公司在2027年的净利率将较2022年翻倍，即从3.62%晋升至7.24%。2025年公司的净利率已达到6.72%，咱们以为有望提前完成五年策动方针。
低温品类终了高增长，中枢单品证据超越。公司赓续坚握“鲜酸双强”品类发展策略，本期低温鲜奶和低温酸奶均取得双位数增长——其中高端鲜奶、“当天鲜奶铺”均终了双位数增长；特质酸奶同比增长跨越30%，其中功能性酸奶品牌“活润”系列收拢质价比、代餐、0蔗糖的花费趋势束缚迭代改进，朝晖唯品上市多款畅销新品，鼓励高速增长。新品收入占比衔接5年保握双位数，杏彩官网助力公司商场增长。
华东是拉动公司销售增长的中枢增量商场。分地区看，公司的大本营商场——西南商场在2025年录得营收38.3亿元，同比增0.04%，销售占比34.1%；公司的中枢增量商场——华东商场在2025年录得营收35.24亿元，同比增14.95%，营收占比31.37%。同时，西北商场的营收同比零增长，华北商场同比减少0.5%，西北、华北商场规划孝敬营收19.45%。由此看，华东是拉动公司销售增长的中枢增量商场。
DTC（Direct-to-Consumer）模式成为花费品增长的中枢渠说念。2025年，公司在直营渠说念终了营收71.63亿元，同比增15.07%，销售占比达到63.77%，占相比上年晋升5.4个百分点。当今DTC成为花费品厂商销售增长的最进军驱动模式。
原奶价钱握续下行，为乳企提供资本红利。原奶是乳成品产业的中枢原料，占乳企坐蓐资本的60%至70%。2025年国内原奶价钱延续了自2021年以来的下行趋势。法例2026年3月20日，国内主产区原奶均价为3.03元/公斤，同比下落1.9%，涉及2011年以来的最低位。原奶价钱恒久下行的原因一方面是这些年来国内奶牛饲养本领进化，原奶产能握续开释，导致供给端实足；另一个原因是需求商场握续低迷。
投资评级：咱们估量公司2026、2027、2028年的每股收益为1.02、1.15、1.29元，参照3月30日收盘价18.1元，对应的市盈率辞别为17.81、15.7、13.98倍。咱们对公司初次袒护，给以公司“增握”评级。
风险提醒：应收账款握续增多，回款压力加大。商誉高企，减值风险轻松忽视。商场竞争加重，销售用度率握续加大。除华东外，其它商场增长停滞，天下化程度受阻。
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